港联证券税收新政鼓励场内交易，黄金ETF又要“火”了？

黄金税收新政备受关注港联证券，普通投资者将受到哪些影响？

在受访人士看来，此次税收新政进一步明确了“场内交易”与“场外交易”、“投资性黄金”与“非投资性黄金”的增值税征收规则，总体更鼓励场内黄金交易。尤其对于黄金投资参与者，考虑到黄金饰品、部分投资金条等面临成本上升，场内非实物投资将有效降低税负。

在此背景下，黄金ETF吸引力预计还将提升，不少机构判断未来会有更多投资需求转向此类投资工具。世界黄金协会数据显示，三季度全球黄金需求刷新历史纪录，投资者对实物黄金ETF的持续追捧是重要驱动力。

从国内黄金ETF来看，随着申购增加和净值抬升，挂钩SGE黄金9999和上海金现货价格的商品型黄金ETF年内规模激增，目前总规模已接近2100亿元。

税收新政如何影响投资

财政部、国家税务总局近日发布的《关于黄金有关税收政策的公告》于11月1日起实施。

根据文件规定，在2027年12月31日前，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，则区分为标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用相关政策。

总体来看，新政核心是在实物交割层面针对两类黄金行为细化管理。简单理解，首先，会员单位购入标准黄金用于投资性用途，增值税抵扣链条在会员销售环节中断，即不再允许向下游企业开具增值税专用发票；其次，会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，税务进项抵扣比例由13%降为6%；最后，非会员单位无论作何用途，一律将进项票的抵扣税率降至6%。

那么港联证券，上述规定对不同黄金投资品有何影响？综合机构分析来看，黄金饰品、实物金条都将面临成本上升的压力，但因为新规针对未发生实物交割出库的黄金交易继续免征增值税，场内的黄金ETF、包括积存金（不可兑换实物金类）等银行虚拟黄金等渠道基本不受影响。

目前来看，各大金饰品牌及深圳水贝黄金交易市场报价已有明显上调。“假设上期所金价900元/克（不含税），将增加63元/克成本；非正规渠道部分商家以批发名义规避5%消费税的，目前要求每笔交易均需开专票，新政策下需要补缴45元/克消费税，最终成本提升100元/克以上。”华夏基金最新报告提到，对比新旧政策，正规渠道首饰金成本提升7%，非正规渠道最高提升12%。

“黄金加工、零售产业链下游商家用金成本或面临上升，或间接转嫁给零售端。”中信建投报告也指出，对于非投资类的黄金企业（如饰品、工业用途），因进项税抵扣减少（由13%降至6%），用金成本或有提升。尽管个人购买的黄金首饰由于其属于消费品，税收政策（含13%增值税和5%消费税）本身没有变化，但新政可能通过影响原料成本间接影响零售价格。

投资金条方面，上述报告称，由于非两大交易所会员的采购成本提升（只能享受6%的抵扣，采购成本提高7%），相关成本会变相转嫁给消费者。“即便是银行等正规渠道购买金条，目前也只能开具普票（普票不能抵扣），对于投资金条财富增值的消费者而言，出售时或将面临回收渠道的压价。”该报告认为。

日前，多家银行暂停或调整了黄金积存及实物金兑换、购买等业务，部分银行则将部分自营黄金产品调整为代销金，且金条价格已基于税收新政策进行了上调。（详见报道《大行积存金业务暂停又恢复，已有银行金条价格含税上调》）

黄金ETF规模激增

相比之下，新政对于未发生实物交割出库的场内交易继续免征增值税。这也意味着，场内黄金ETF、银行渠道的虚拟黄金投资吸引力可能还会提升。

在不少机构人士看来，政策实际间接鼓励个人通过上述不涉及实物交割的场内渠道进行投资，相关产品的投资需求预计还会增加。

“银行虚拟黄金、黄金ETF等属于金融工具港联证券，不在实物交割的税收范围内，交易成本更低。这将吸引更多实物黄金投资者转向该类渠道。”华夏基金报告分析说。

“（新政）实际上鼓励场外交易者加速向场内转移。”中信建投宏观首席分析师周君芝也表示，投资者通过交易所或其代理产品（如黄金ETF、积存金）渠道投资黄金，税负成本更低，更具优势。

事实上，今年以来，黄金价格持续抬升背后，央行购金和黄金ETF资金是主要推手。世界黄金协会数据显示，今年前三季度，全球黄金总需求量为3717吨，同比增加了45吨。其中，三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，刷新单季度黄金需求的最高纪录。

值得注意的是，投资需求是背后的主要推动力，投资者已连续第三个季度大举增持实物黄金ETF。今年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨，约合640亿美元。最新消息显示，截至10月末，全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量约为1039吨，周一则回升至1042吨。不过，据紫金天风期货研究所测算，该持仓规模还位于10年来中位数偏低附近。

“（前三季度黄金总需求量中）黄金ETF及类似产品占比达到17%，同比增加了644吨，平均单季度需求量超过200吨，成为2025年黄金需求最大增量来源。”华夏基金报告分析称，对比之下，中国黄金ETF截至今年三季度末总持仓为194吨，占全球比例仅为5.1%，未来仍有巨大提升空间。

目前，国内市场上黄金ETF主要跟踪指数SGE黄金9999、SSH黄金股票、上海金，其中直接挂钩SGE黄金9999和上海金现货价格的黄金ETF是投资者高效配置实物黄金的重要通道，也占据着黄金ETF市场的主导地位。

Wind最新数据显示，目前实物黄金ETF（商品型）总规模已接近2100亿元，较年初激增近1400亿元。其中，由申赎净流入带来的规模贡献明显高于因净值涨跌带来的规模变动。

不过，产品间规模分化依然严重。目前，华安黄金ETF（518880.SH）以约815亿元规模稳居榜首，较年初大幅增加了528亿元；博时黄金ETF（159937.SZ)、易方达黄金ETF（159934.SZ）分别以总规模约372亿元、318亿元位列第二、三位，分别较年初增加了222亿元、186亿元左右；国泰、华夏类似产品规模也分别增至254亿元、83亿元。同期，多只黄金ETF规模在15亿元以下。

随着金价节节攀升，黄金ETF年内普遍有不错表现，万得黄金ETF指数一度涨超60%，近期随着黄金价格高位回落回调了5%左右。其中，实物黄金ETF年初至今涨幅位于47%~48%之间，最近1个月涨幅有明显回落。