GGV纪源资本原油多空博弈加剧，碳酸锂大涨创阶段新高｜期货周报

　　周内（11月10日至11月14日），能化、黑色系板块领跌GGV纪源资本，基本金属、贵金属板块领涨，农产品板块分化不一。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌2.71%、原油下跌0.69%；黑色系板块，铁矿石周上涨1.58%、焦煤下跌6.14%、焦炭下跌1.15%；基本金属板块，碳酸锂周上涨6.15%、沪铜上涨1.12%、沪铝上涨0.97%；贵金属板块，沪金周上涨3.47%、沪银上涨7.55%；农产品板块，鸡蛋周下跌5.78%、生猪上涨0.89%、豆粕上涨1.11%、棕榈油下跌0.18%。

　　交易行情热点

　　热点一：原油受地缘扰动影响，震荡磨底待突破

　　本周国际原油多空博弈激烈，油价呈“先涨后跌”震荡走势，振幅扩大。周中受OPEC月报过剩预期冲击下探，后因地缘扰动及成本支撑收复部分跌幅。核心矛盾在于OPEC+暂停明年一季度增产、地缘风险提供支撑，而美国产量创新高、EIA库存大增形成压制，资金情绪谨慎。

　　供给端“结构性分化”明显。OPEC+11月维持13.7万桶/日温和增产，宣布2026年一季度暂停增产以缓解淡季累库，10月产量环比降7.3万桶/日，沙特增速放缓、伊朗等减产，强化托底；美国原油日产量增至1386.2万桶/日创新高，单井效率支撑韧性，利比亚新增产能释放加剧供给宽松。

　　需求端整体偏弱。美国炼厂开工率89.4%。环比升3.4个百分点、同比降2个百分点，汽柴油需求边际改善但同比低位，航煤油复苏存疑。中国主营炼厂开工率78.31%，环比降0.33个百分点。进入检修时期，山东地炼微升至53.25%，但仍处低位。欧洲16国炼厂开工率82.44%，9月环比降4.48个百分点。

　　消息面上，多空交织。OPEC月报将市场预期从“平衡”调为“过剩”，下调2026年需求预测引发市场担忧。

　　宏源期货分析师范智颖认为，短期油价下跌空间有限。

　　中航期货分析师阳光光表示，原油市场供需矛盾尚未缓解，OPEC月报释放的过剩预期对市场形成中长期压制，短期油价缺乏明确方向驱动，需等待消费端数据或地缘事件的明确信号，若跌破价格支撑位，可能引发进一步下行调整。

　　五矿期货分析师徐绍祖认为，四季度末油价将维持弱势震荡，页岩油产量韧性与OPEC+增产形成供需平衡，而各国战略储备补库及明年二季度旺季需求构成长期支撑，后续需关注富查伊拉低硫油供应恢复信号对市场的影响。

　　热点二：碳酸锂旺季去库驱动，需求高增支撑周线偏强

　　本周碳酸锂期货市场受供需双增、库存持续下降驱动，呈现震荡偏强走势。截至11月14日，碳酸锂主力合约周度涨幅6.15%，振幅9.16%，收盘报价87360元/吨，创近三个月收盘新高。

　　供给端呈现“国内增产、进口收缩”特征。据海关总署数据，9月碳酸锂进口量19596.9吨，环比减少10.3%，出口量150.816吨，环比锐减59.12%；CBC数据显示，10月国内碳酸锂产量51530吨，环比增加9.31%，但开工率43%，环比下降5个百分点，显示国内产能释放仍受制约。

　　需求层面，旺季效应显著，动力与储能需求同步提振。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增10.7%、同比增42.1%，其中磷酸铁锂电池装车67.5GWhGGV纪源资本，占比80.3%。终端市场同样强劲，10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增长9.59%；销量171.5万辆，环比增长6.12%；累计出口201.4万辆，同比增幅90.36%；中游电解液、磷酸铁锂正极产量也环比提升，对碳酸锂采购需求形成有效拉动。

　　库存层面，加速去化、供需改善信号明确。数据显示，10月碳酸锂月度库存84234吨，本周SMM周度库存120472吨，其中冶炼厂库存28270吨、正极厂48772吨、电池及贸易商43430吨，全产业链库存呈下降趋势。此外，本周碳酸锂周度库存12.05万吨，环比减少3481吨，去库节奏加快，现货市场成交活跃度提升。

　　瑞达期货研究员陈思嘉表示，碳酸锂基本面处于供需双增局面，需求增速及预期较好带动产业库存持续下降，虽国内锂盐厂开工较高、智利出口量走高将带来进口增量，但需求端支撑明确，锂价后续或将有所支撑，需关注供应增量落地节奏。

　　东亚期货研究员兰雪认为，当前碳酸锂基本面在强现实与弱预期间博弈，短期受需求提振偏强运行，总库存降至12万吨凸显供应偏紧，但长期来看，供应端维持高开工、海外盐湖有新产能释放预期，供应压力将限制上行空间，需警惕价格高位下下游采购意愿减弱风险。

　　东证期货首席分析师孙伟东表示，短期碳酸锂受旺盛需求与去库加速支撑，盘面维持高位震荡，不过现货侧已显疲弱，贸易环节库存累积、终端采买收缩，且明年动力市场走弱或提前反映在12月需求中，中期需关注需求环比走弱和矿山复产节奏明朗后的市场变化。

　　行业政策要闻

　　要闻一：10月宏观经济数据出炉，政策托底强化复苏基础

　　10月国内宏观经济数据呈现“需求修复渐进、政策逐步发力”的特征，金融与实体指标虽有短期承压，但总体上看，全年增长目标实现无忧，政策托底效应正逐步积累。

　　社融方面，10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量增速回落0.2个百分点至8.5%，主要受政府债发行节奏调整与季节性因素影响。

　　信贷端虽短期偏弱，但政策性金融工具已开始补充项目资本金，为后续配套融资铺路。货币供应量方面，M1增速6.2%、M2增速8.2%，反映实体流动性保持合理充裕。

　　联储证券分析师沈夏宜指出，10月金融数据需从“短期调整与长期趋势”双向看待，虽信用扩张暂显温和，但结构性亮点突出。企业债融资多增源于利率环境友好与政策支持领域扩容，委托贷款高增与政策性金融工具落地直接相关，显示政策引导资金流向实体的效果初显。

　　中银证券分析师张晓娇在研究报告中称，短期央行仍有通过降准降息优化资金成本、激发实体需求的可能性，稳增长作为政策核心目标，将持续为“十五五”开局筑牢基础。11-12月随着2026年地方政府债务限额提前下达，政府债融资规模将逐步回升，叠加企业债、股票等直接融资工具持续发力，社融增速有望逐步企稳，为经济复苏提供更有力的信用支撑。

　　中国银河证券分析师张迪表示，目前来看，全年经济增长目标实现无忧，特别国债落地、专项债提前下达及政策性金融工具形成实物量后，政策托底效应将进一步增强。未来，需关注海外风险对国内的间接影响，但国内政策工具箱充足，后续通过“两重”建设、促消费政策等组合拳，有望强化内需对经济的拉动作用，推动经济向潜在增速回归。

　　要闻二：美政府停摆结束，多重影响仍待消化

　　当地时间11月12日，美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，正式结束持续43天的史上最长政府停摆，打破此前35天的历史纪录。此次停摆源于9月底两党在《平价医疗法案》补贴延期、医疗补助削减等问题上的分歧，导致年度拨款法案未能如期通过，联邦政府自10月1日起陷入资金断供。

　　停摆期间，美国经济与民生领域受到显著冲击：关键经济数据发布全面停滞，9月非农就业报告、10月CPI、第三季度GDP初值等核心数据延迟发布，部分10月数据甚至可能无法完整统计。

　　西南证券分析师叶凡认为，政府停摆结束为市场提供了阶段性确定性，但政策决策的不确定性仍在上升。停摆导致的核心经济数据延迟发布，使得美联储政策制定缺乏充分依据，12月议息会议的政策走向更趋模糊。从全球联动来看，美国经济短期承压可能影响全球需求预期，叠加OPEC预测2026年全球石油供应小幅过剩，国际大宗商品市场或面临阶段性波动。

　　民生证券宏观首席分析师林彦认为，此次政府停摆结束仅为短期“停火”，留下的“后遗症”仍将持续发酵。核心问题在于经济数据断档，10月关键数据搜集滞后。同时，停摆对经济的短期创伤显著，就业市场与消费端均受到直接冲击，尽管政府重启后流动性将有所改善，财政部TGA账户吸收的巨额现金逐步释放，但市场对经济基本面的判断仍将陷入“数据真空”的迷茫期。

　　林彦进一步指出，美国政治极化的长期趋势难以逆转，未来债务上限谈判、年度财政决算等关键节点仍可能引发两党博弈，政府停摆或将成为常态化风险。经济层面，停摆对就业与消费的滞后影响可能在未来1-2个月逐步显现，叠加全球经济复苏不均衡，美国经济增长动能或进一步减弱。长期来看，频繁的政治僵局将持续侵蚀投资者信心与美元信用，对全球金融市场的稳定运行构成持续挑战。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　燃油：本周燃料油价格仍然在跟随原油持续下跌，但在下跌过程中海内外的低硫相对强于高硫。高硫中东出口高位、现货升贴水弱势，船燃、发电等需求入淡季，短期弱势难逆转；低硫受巴西炼厂检修、欧洲炼厂深加工减亚太出口影响，现货升贴水修复，低硫强势预计延续。（国泰君安）

　　黑色系板块

　　铁矿石：整体来看，当前终端需求呈现国内走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位。但随着国内用钢需求较快走弱，三季度以来进口铁矿供应加速回升，国内铁元素库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。（银河期货）

　　基本金属板块

　　沪铜：内外盘基差走强，精废价差扩大，全球显性库存增加，铜估值偏中性。驱动方面，全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多。产业上看铜原料供应维持偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价有望延续震荡偏强走势。（五矿期货）

　　农产品板块

　　生猪：短期而言，目前集团场出栏节奏略显偏慢，预计11月后半段将有所加快GGV纪源资本，散户有一定压栏惜售动作。从需求端来看，目前消费进入逐步转旺的时间段，也进入消费究竟能否有效承接供应的观察窗口期。对于后期市场走向，需关注未来消费兑现情况及活体降库存的节点，长期关注利润压缩背景下，行业去产能节奏。（国信期货）

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